股价暴跌市值减半，虎牙面临信任危机？ |一点理财

性能是一面“镜子”。多看几眼，狂热就会回归理性，真正的价值就会显现。撕掉华丽的外衣，挤出包装后的水分，虎牙还剩下什么？

文字 |张元

编辑 |刘宇

两季财报一出，资本市场就开始对号称“游戏直播第一股”的虎牙失去耐心。

二季度财报发布后，虎牙股价一落千丈虎牙市值，市值缩水至52.64亿美元，较6月的100亿市值缩水近一半。分析公司 FIS Astec Analytics 甚至指出，虎牙是除特斯拉之外最受欢迎的做空股票。

虎牙登陆美股，以中国游戏直播第一名的名义登陆美股。上市后的狂潮与二季度财报后的冷落形成鲜明对比。

性能是一面“镜子”。多看几眼，狂热就会回归理性，真正的价值就会显现。撕掉华丽的外衣，挤出包装后的水分，虎牙还剩下什么？

01 |迷雾中的花朵终于隔了一层

虎牙上市，一时间风头。

一个月内，股价翻了三倍，市值接近80亿美元，直奔100亿。真的很养眼。

最尴尬和不解的是，与主要竞争对手斗鱼相比，在运营数据和资金支持都没有明显优势的情况下，虎牙的业绩如何支撑起如此美好的股价走势？

得益于快速的上市行动，虎牙拼尽全力将自己包装成中国第一的游戏直播。

没想到，美国投资者对这个中国直播平台的新人表现出极大的热情。

事实上，美股对中国内容公司和直播平台的乐观让所有人都感到意外。因为上涨的不只是虎牙，今年在美上市的爱奇艺和B站也出现了大幅上涨。

老妹看好虎牙，不是因为虎牙在中国游戏直播领域具有压倒性优势，更多是因为虎牙能在美国市场找到相应的标杆。

经过BAT的教育和中国的快速发展，外国投资者对中国市场的信心正在迅速增加。只要“中国第一”的头衔就能让资本市场掀起高潮，虎牙的内容格式还是美国游戏直播所熟悉的。

美国的直播行业现在是几家巨头之间的博弈。 Facebook Live 依靠社交巨头，Snapchat 依靠功能吸引年轻用户的心，谷歌依靠 YouTube 的影响者进行直播，亚马逊依靠收购 Twitch 称霸游戏直播平台。所有的直播平台都背靠巨头，依靠已经拥有巨大流量的平台进行导流。

无论是社交平台、搜索平台，还是电商平台，海量廉价的流量导入，让开直播的门槛极高。

虎牙依靠PC互联网时代的直播领军者YY进行导流和输血，所以虎牙从一开始就不是一家初创公司，而是一个巨头扶持的延伸平台。这符合美国市场主流的直播平台，被认为是比较健康的业务结构。

虎牙之所以能够在资本市场取得长足的进步，很大程度上是因为外商对虎牙的观察，隔着一层迷雾。雾中看花的意境很美，但看清却很难。

02 |看清楚虎牙

资本市场不太关注两国直播文化的差异，也不太关注斗鱼的成长历程，也不太了解斗鱼在中国用户心目中的形象。再加上虎牙华丽的包装，大洋彼岸的投资人都看不到。虎牙清晰是正常的。

但财务报告可以逐渐驱散迷雾。

一是收入结构不合理，游戏直播的“第一股”藏不住节目直播的基因。

虎牙的收入有两个来源：直播、广告和其他收入。 2018年Q2，公司在线直播收入为9.92亿，占收入的比例为95.5%。从收入结构演变来看，截至2016年Q3，在线直播收入仍是公司唯一公布的收入来源。

说虎牙卖狗肉也不是没有道理。相关数据显示，游戏直播的用户参与度不及娱乐节目直播，付费率仅为节目直播的1/3，ARPU值仅为节目直播的1/3 ，而整体收入只有1/9-1/ 10。仅靠这种流量变现能力还不足以形成游戏直播的绝对话语权。

虎牙一直声称游戏直播的概念，但实际上更擅长公会运营。虎牙之所以在节目和游戏之间定位模糊，是源于节目基因的存在，或者是YY娱乐品牌的实力，从一开始就产生了差异化的用户认知。对于普通用户来说，“斗鱼=游戏直播平台”、“熊猫=王校长的直播公司”，虎牙已经成为“YY的另一个品牌”。

直观的经济价值导致虎牙在商业上模仿YY的秀模式，所以一直采用这种方式，最终让竞争对手斗鱼有机会直接用签约费而不是分享来获得头部。部门主播。

很快虎牙意识到危机，开始花高价挖走大主播。虎牙2016年Q1、Q2、Q3财报显示，这三个季度，虎牙营收分别为@1.177亿、<@1.43亿、<@1.96亿。参考Miss和Androni的签约费，这笔收入可能只够支付这些主播的签约费，更不用说庞大的带宽和运营成本了。

虎牙这样做的代价是没有更多的钱去做其他事情，比如内容布局。

不关注游戏直播的虎牙很快就迎来了发展的局限。日益收紧的直播内容和大型项目，让此前高价主播面临畸形的竞争环境，不合理的薪酬也给虎牙自身带来了巨大的负担。填坑累的虎牙只能变身“秀场”，95.5%的“直播打赏”收入，可见其成为第二个YY的决心。

虎牙打造了全网直播的决心，但为了漂亮的收入又要赚钱。

业内人士分析，虎牙直播之所以如此明显，是为了利用漂亮的第三方数据和外界火热的假象，快速掩盖节目基因，将自己包装成纯游戏直播广播平台，制作所谓的成绩单，向大洋彼岸的国际投资者推销。

第二，行业第一的称号还有待考证。

要获得资本的信任，就必须创造繁荣的愿景。上市后，虎牙一直标榜自己是中国第一的游戏直播主，但这句话可能只对海外投资者说。

Quest Mobile数据库近日公布的数据显示，在直播APP中，斗鱼从去年7月开始用户数量一直领先于其他直播平台，虎牙紧随其后，其他平台与斗鱼虎牙的差距为进一步增加。被拉伸了。

新出炉的极光Q2数据也证明了虎牙在数据上并没有压倒性优势。今年6月，斗鱼直播以4.1%排名第一，比虎牙0.高出6个百分点，比第三名高出<@1.1%。百分。斗鱼6月在线直播类APP平均DAU数据也领先，从今年3月的719.1万增加到76<@1.6万，排名第一，高于第二名的直播平台日活数据。 570.50,000 高出三分之一。

目前，斗鱼还没有透露官方数据。仅从第三方数据可以看出，虎牙号称游戏直播行业第一的称号有待考证，或者说与竞争对手相比并没有压倒性优势。 .

虎牙在资本市场的形象还能维持多久？

03 |路在哪里？

虎牙作为上市公司，需要对股东负责，但前提是要赢得市场的信任。

公司 2018 年第二季度整体用户数据不佳。 Q2公司整体MAU（月活跃用户）同比增长10.8%，较上一季度19.1%的增速有所回落；环比下降 <@1.5%。另一方面，公司二季度付费用户环比没有增加。平台粘性和用户数量是公司变现能力的基础。糟糕的用户数据会影响公司的盈利能力。

虎牙为了规避风险，提高了销售投资的比重，旨在寻求资本的再信任。财报显示，虎牙二季度销售及营销费用达到4170万元，去年同期为2130万元。增加了 95.6%。

即使追加投入，以95.6%的成本提升为代价，依然无法挽回用户，这与竞争对手斗鱼的克制密不可分。斗鱼最近也有上市的报道。同样获得腾讯投资的斗鱼整体估值约为虎牙的两到三倍。游戏直播商斗鱼的上市计划，也让虎牙的投资人感受到了压力。 拥有更纯正游戏直播血统的斗鱼在美国上市后，可能会把虎牙这个“No. “中国第一游戏直播平台”，处境尴尬。

作为游戏直播领域的双寡头，斗鱼和虎牙选择了两条不同的发展路径。

虎牙不断寻找增量，不断扩大势力范围，塑造自己的形象。在业内人士看来，虎牙此举不排除试图刺激股价在短时间内套现。这种做法会不会把虎牙带到新世界？悬崖的边缘还需要时间的考验。

虎牙自上市以来，一直在尝试在电竞市场拓展版图，着力拓展电竞上下游生态，希望与腾讯在游戏、赛事等内容上进行合作。虎牙直播了英雄联盟季中邀请赛、英雄联盟LPL职业联赛等大型电竞赛事。此外，虎牙还组织了自组织的比赛。虎牙也看到了海外市场的发展潜力。今年5月，虎牙在印尼推出海外直播产品NIMOTV，并于6月底与腾讯游戏达成战略合作，共同开发并开展赛事主办、赛事直播、官方赛事等合作方向.

虎牙的四面攻势看似雄心勃勃，其实是它对流量变现的焦虑。在自身定位不明朗的情况下，虎牙选择四面出击，以博取资本市场的青睐。在新进入的领域，虎牙追求立竿见影的效果，因此重金挖角成为了虎牙的惯用伎俩。这种情况也说明虎牙的内部培养机制并不完善。在这样高流量的前提下，应该和友商比起来应该有造星的优势，但目前，外界还没有看到虎牙有太多的突破。另外，作为上市公司，虎牙更应该尊重行业生态，为了自身利益不惜损害一级市场的健康。虎牙早已成为同行心目中没有理想的代名词。

虎牙虽然急功近利，但收效甚微。在产业联动方面，尤其是电竞赛事，斗鱼在今年上半年几乎横扫了80%以上的端游赛事独家资源，在《英雄联盟》S8赛季包揽了所有LPL赛事。 Legends》，MSI赛事的发行权，以及Demar西亚杯等优质赛事内容的独家转播权；在赛事直播体验方面，斗鱼的触角也上升到了团队资源。虎牙一直强调赛事数量，但虎牙的游戏上下游资源未必像斗鱼那么丰富。毕竟斗鱼也是腾讯多年的深度合作伙伴。

相比之下虎牙市值，斗鱼更注重在盘活存量的基础上打通整个直播生态。除主营直播业务外，斗鱼在直播行业上下游形成了闭环生态布局，包括内容投资、主播公司投资和人气主播孵化；总投资10亿元的文化创意产业基金，致力于网红培育、大数据建设、直播电商等领域。从线上“鱼乐节”到连续三年举办的线下“斗鱼嘉年华”，斗鱼完成了从线上到线下全娱乐矩阵的构建。在电竞方面，斗鱼的思路依然依赖斗鱼的全娱乐矩阵。电竞与娱乐的结合，将成为斗鱼下一个探索的地方。

对于即将到来的行业地位争夺战，虎牙正忙于巩固自己在游戏直播领域的地位，同时多元化进军泛娱乐领域，力图缩小与斗鱼的差距，让斗鱼在上市后保持在资本市场的形象。清单。 .

谁将成为资本市场游戏直播的“一哥”？一场好戏即将上演！